那些值得买入的服装品牌股票

百丽估值吸引***报告予以买入评级

***报告予以买入评级，目标价10港元我们认为百丽估值吸引，因为它现价与一年远期市盈率有38%的折让，并且其净现金相当于市值的13%。在运动业务分部稳固需求与盈利扩张推动下，总体盈利能力有所提高。基于其股息支付率改善，且2016-2017财年每股盈利的年复合增长率约为6-7%的预期，我们相信百丽可以维持18%的净资产收益率。其5%以上的股息生息率亦优于大市值同业。百丽拥有较好的供应链和灵活的营业成本，我们认为百丽具有较高品质。公司股价过去一个月已经下跌了约10%，较弱的2015年第三季度鞋类业务同店销售预期或已反映在价格中。我们预期由于基数较低和中国新年假期将至等因素，2015年第四季度的同店销售或将改善。

领先的鞋类和运动零售商从收入来看，百丽是中国***的女士鞋履零售商。根据CIIIC，于2013年，它拥有十大女士鞋履品牌中六个席位(包括前五大品牌)。其森达品牌在男士皮鞋品牌中位列第一。公司亦是Nike和Adidas在中国***的鞋类经销商。

强大的鞋类零售商零售业持续的弱势氛围和百货店销售使得同店销售减少，公司90%的商店位于百货商场。为了改善同店销售，公司计划将开店速度从每年10%降低到每年3-5%，计划在一线城市购物中心开较多新店，并将整合其位于非一线城市的商店网络。我们认为百丽是一家强大的鞋类零售商：1)因为它较好的供应链，鲜少储存较多存货，第一批订单比重较低，为40%左右，前置时间较短，约为14至21天。2)公司灵活的营业成本架构意味着去杠杆化压力轻，我们预期尽管鞋类业务分部2015年上半年同店销售同比下跌2%，销售成本、综合开销及行政管理费用率仅上升0.7%。

运动业务分部增长潜力较佳由于政策支持和健康意识增强，我们认为运动分部未来需求有保障(政府鼓励商业运动竞赛并增加运动设施数量)。另外中国体育用品分销商的整合有利于行业优胜劣汰。前两大分销商(百丽和宝胜)负责Nike与Adidas大约70%在中国的销售量，他们的议价能力不断提高。管理层的未来三年目标分部***率约为6至8%(14年为4.9%)，长期目标为10%。与鞋类业务相比，运动业务更少依赖于百货店销售(大约60%店铺位于百货公司，鞋类比例为前述之90%)。

2016-2017财年每股盈利的年复合增长率预期约为6-7%我们预期同店销售增长率6%，商店增长率5%，经营***率0.3-0.4%增长下，2016-2017财年运动分部盈利的年复合增长率预期约为6-7%。我们预期在4%/3%商店增长和-1%/2%同店销售增长带领下，2016/2017财年鞋类业务***按年增长1%-4%。

估值我们的目标价10港元是基于2016财年13.8倍预期市盈率，低于一年远期市盈率一倍标准差。在前净现金基础上，我们的目标价相当于2016财年11.6倍预期市盈率。百丽多元化的业务和品牌意味着它有与同业相比更低的经营风险。基于其股息支付率改善(从30%变为60%)，且2016-2017财年每股盈利的年复合增长率约为6-7%的预期，我们预期百丽可以维持18%的净资产收益率。

奥康国际(603001)靴子落地投资时点来临

公司员工持股计划完成购买，总金额2.5亿多，平均购买价格接近15.3元，购买股本占总股本4.15%，购买方式是大宗交易。公司将迎接15年的PE与EPS双升的机遇：员工持股计划内容为：员工出资1.3亿，加上优先资金1.3亿，共2.6亿，这种1：1加标杆融资的行为，显示公司对后市很有信心；基本面来看，15年行业需求稳步复苏、公司业绩逐季改善，都将对公司15年EPS增速形成直接的促进因素。

行业需求面：预期15年起会逐步走出谷底。其1、行业拐点在15年显现：13-14年男鞋行业整体低迷，预期15年起，男鞋的需求会有弱复苏。其2、行业竞争格局在改善：中端品牌在不断地拓展市场，而奥康是其中龙头企业，市占率近15%。因此，市场集中度已经在向龙头企业集中。其3、供应链集中有助行业龙头扩大市占率：上游小型制鞋厂退出，带来供应链集中，未来将导致下游品牌商的集中。

公司业绩业绩拐点自14Q4季起开始体现:经营V形拐点在14Q2季体现：因为在14Q2季，直营比例达到60%，直营化的贡献将逐步体现；业绩拐点在14Q4季体现。Q3季***下滑38.9%，已经达到历史最低点。基于13Q4的低基数，预期14Q4的EPS增速非常高。影响业绩的核心因素有2点：其1、去存货拉低毛利率；其2、计提减值准备。去存货在13Q2-Q3的力度很大，预期Q4季开始会减轻。预期15年Q1-2季，去存货进入尾声，业绩低双位数增长，Q3-4季起，轻装上阵，业绩加速增长。

预期15年业绩增速超过40%，15年估值21倍，强烈看好，维持“买入”评级。

九牧王逐步走出谷底,U形复苏将来临

我们判断15年男装业去存货结束,公司基本面进入U形反转。公司账面现金10余亿,正谋求更高收益率的投资,例如前期入股了财通证券,公司在思考围绕客户需求来进行多元化运营。预计14年、15年EPS分别为0.74元、0.83元。行业趋势向上,15年PE约17倍,安全边际高,维持“买入”评级。

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