A股再不引进“红鞋制度”，散户连打新汤都喝不上？

A股再不引进“红鞋制度”，散户连打新汤都喝不上

截至2026年9月10日，A股年内已发行118只新股，累计募资2088亿元，单家公司平均募资17.69亿元，其中科创板19只新股独占1054.55亿元。而上半年大股东减持套现高达4900亿，截至7月31日已达5500亿，去年全年减持才4000亿。次新股待解禁盘子高达2.5万亿，其中大小非约1.25万亿，正排着队准备套现。

一边是IPO抽水机哗哗往里灌，一边是大股东减持跑步机拼命往外抽。这个市场的韧性和信心，从何谈起？

你中一签的概率，比被雷劈还低

很多人还在幻想靠打新翻身。醒醒吧，看看数据。

2026年以来，创业板新股网上平均中签率只有0.0169%，较此前4年均值明显下滑，有望创出沪深市场实施信用申购制度以来的年度第二低。科创板剔除长鑫科技后，网上平均中签率仅0.0257%，低于此前任何一年。宇树科技网上有效申购户数达到978万户，创出科创板史上新高，但中签率只有0.0181%，相当于5500个人抢一个名额。

不是散户运气差。分配规则从一开始就把你排在最后面。

当前A股新股发行的流通结构是这样的：战略配售先拿走20%，剩下80%里面，70%网下配给机构，只有30%留给网上散户。新股上市首日的真实流通盘极小，摩尔线程上市首日可交易的流通股仅占总股本的6.25%，燧原科技仅4.16%，宇树科技也只有7.44%。一只手都数得过来的流通盘，定价权完全掌握在网下机构手里。

新股申购4000多倍超购，机构拿的是锁仓股，上市当天不能卖；散户中的那一小撮拿的是无锁票，当天就能跑。谁赚谁亏，一目了然。

相比之下，港股散户打新一手中签率历史平均达到49.2%，2025年也有20.7%。A股创业板中签率0.0169%对港股20.7%，差距超过1200倍。 这不是市场自然形成的，是制度设计的结果。

解禁就是散户的修罗场

更狠的在后头。那些网下配售给机构的股票，锁6到9个月，到期解禁出来，不管什么价位都是几倍的暴利。

看看刚刚发生的惨案。

9月7日，摩尔线程第一批限售股解禁，2577.45万股砸向市场，占总股本5.48%。开盘直接跌停，20%跌停板纹丝不动，股价报415.49元，总市值跌破2000亿。从上市初最高941元算起，跌去超过60%。龙虎榜数据显示，前五大卖出营业部全是“机构专用”，单日合计卖出14.62亿元。解禁首日，机构跑得比兔子还快。

沐曦股份同样被血洗。9月17日有1396.6万股限售股上市流通，股价提前暴跌，连跌9天，股价探至465元，本轮调整最大跌幅达55%，市值蒸发约2200亿元。6个月解禁只是一波，9个月还有一波，2028年3月有2.7亿股解禁，2028年12月还有8200万股。

散户在二级市场用几百块的价格接盘，机构的成本是多少？摩尔线程发行价114元，拿到941元的人，和300块还在持有的散户，谁在赚谁的钱，不用我多说。

这不是个别现象。凡解禁期一到，股价跟最高点比普遍跌60%左右。9个月解禁的再来一波。这个市场经得起这样反复蹂躏吗？

今年IPO的限售股大概1万亿，平均涨5倍，其中大小非大概占一半，那就是2.5万亿等着夺路狂奔。2.5万亿的堰塞湖悬在头顶，每一次解禁潮都是一次散户的灾难。

香港人早就看明白了——散户就该优先

香港的“红鞋制度”，核心就四个字：散户优先。

港交所把公开配售分为甲组和乙组——认购金额500万港元以下归甲组（散户），500万以上归乙组（大户），两组股份池独立分配，大户挤压不了散户。更重要的是，甲组采用递减制，申购一手的中签率最高，申购越多中签率越低。这套机制下，港股散户打新一手中签率长期保持高位，冷门小票一手中签率常达5%～30%。

三十个百分点对万分之一点七，这就是两种制度对散户的态度差距。

说到底，这是两种资本市场在分配哲学上的根本分野：港股认为新股红利应该惠及广大散户，散户是二级市场的土壤；A股现行规则则认为资金量大的人应该拿到更多筹码，散户只能吃残羹冷炙。

宇树科技上市首日，中一签最高盈利47.46万元，频准激光更是刷新纪录，一签赚55万元。这些钱散户几乎一分都分不到。如果按照红鞋制度，每人至少能中100股，一年中个十几次，每次赚个几千上万，对拉动消费、还房贷，都是实实在在的帮助。

改革的方向已经很明确了

9月10日，证监会副主席李超在国新办发布会上明确表态：进一步提高资本市场制度包容性、适应性，优化发行上市制度，支持不同行业、多元化的优质企业发展壮大，努力将A股市场打造为境内优质企业上市首选地。今年以来，沪深两市IPO平均审核周期已缩短至6个月左右。

投融资改革的大方向是对的。但新股配售这个核心环节如果不改，资本市场的“人民性”就是一句空话。

当前市场人士已形成广泛共识：应借鉴红鞋制度的普惠内核，对现行IPO配售规则进行系统性优化。核心思路包括：统一全市场新股配售底层逻辑及通用规则，优化回拨机制，改良市值配售算法，探索“基础普惠配号+市值累进配号”模式，研究拆细网上申购单位，降低单签资金门槛。这与红鞋制度的普惠内核高度一致。

刘纪鹏教授也在持续呼吁“新老划断”式改革，要求新股上市前第一大股东持股比例压制在30%-33%之间。这些声音越来越响，说明改革窗口已经打开。

韧性从哪来？信心从哪来？

从公平中来。

当一个市场里2.6亿散户连中一签新股的概率都只有万分之几，当机构解禁后疯狂套现几十亿，当新股上市首日流通盘只有百分之四还在被拉高——这个市场的韧性和信心从何谈起？

红鞋制度改变不了发行定价过高的问题，但它至少能让散户不再是局外人。 先把蛋糕分公平了，再谈把蛋糕做大。让每个参与申购的账户至少能中一手，让打新红利真正惠及普通人，这才是一个有韧性、有信心的资本市场该有的样子。

当前还有3个多月，后面等着解禁的次新股盘子还有2.5万亿。如果制度不改，每一次解禁潮都是一次散户的灾难。

引进红鞋制度，刻不容缓。

以上意见和分析，仅一家之言供各位参考。股市有风险，入市需谨慎。