百亿利润与折价发行并存，江波龙H股上市即破发

9月8日，国内存储模组龙头江波龙（301308.SZ/09976.HK）正式于港交所主板挂牌交易，完成“A+H”两地上市布局。上市首日股价旋即破发，截至发稿报235.8港元，较236港元的发行价下跌0.08%。在AI驱动存储行业高景气、公司半年报业绩爆发的背景下，H股较A股显著折价、叠加前期高管减持等事件，令本次IPO自招股阶段起便充满市场争议。

本次江波龙H股全球发售2607.78万股，香港公开发售260.78万股，国际发售2347万股，同时设置超额配股权（绿鞋机制）；每手买卖单位50股，入场费约12151.32港元；按最高发售价240.60港元测算，募资净额约60.20亿港元，募集资金将重点投向芯片设计、高级存储产品研发，同时用于战略并购及补充营运资金。本次IPO引入传音控股、联想集团、TCL科技、蓝思科技等14家产业链相关基石投资者，合计认购约1.51亿美元，占本次发售规模近19%，基石股份锁定期为6个月。

从基本面来看，江波龙正处在存储行业的景气上行窗口。2026年半年报数据显示，公司上半年实现营业收入240.88亿元，同比大增136.3%；毛利率自去年同期11.0%大幅提升至58.2%；归母净利润达到107.18亿元，而上年同期仅有0.41亿元，业绩爆发主要受益AI算力带动的存储芯片价格持续上涨，企业级存储业务实现高速增长。A股市场上，9月7日江波龙收盘报358.22元人民币，总市值突破1500亿元。

但H股定价与A股形成巨大价差，H股最终确定发行价236港元，折合人民币约202元，较同期A股收盘价折让约四成，相当于打六折水平。市场对比注意到，就在2026年8月，江波龙刚刚完成A股定向增发，定增价格560元/股，H股发行价仅为该定增价格的36%，参与A股定增的多家机构已经出现账面浮亏，巨大的价格差距引发资本市场广泛讨论。

除发行折价之外，市场还关注到公司上市周期节点与股东减持的情况。在A股股价高位区间，公司多名高管及员工持股平台完成减持套现。有市场观点认为，存储属于强周期行业，当前行业处在景气高点，未来存储芯片价格一旦拐头下行，公司盈利水平或将面临较大回调压力；也有机构表示，H股折价属于港股市场对周期股的风险补偿，海外投资者会充分计入行业周期回落的潜在风险，同时H股流通盘、交易流动性弱于A股，也会带来估值折价。

从盘面表现看，上市前一交易日暗盘市场已经显现谨慎情绪，暗盘价格便已经低于发行价，反映打新资金的兑现压力。上市首日，港股股价小幅破发，而A股维持震荡走强，两地市场走势出现分化。

多家券商研报指出，江波龙作为国内头部独立存储模组厂商，企业级存储业务已经切入国内头部算力供应链，自研主控芯片也持续迭代，中长期成长逻辑成立，但必须正视存储行业与生俱来的周期风险。AI带来的存储需求爆发推高当前业绩，但存储芯片供给格局变化、下游AI资本开支波动，都会直接左右未来利润水平。

行业分析人士表示，江波龙在行业景气高点完成H股上市，一方面打开海外资本融资渠道，有利于全球化业务布局；另一方面，A‑H巨大的估值差异，也给市场提出命题：周期半导体企业，在业绩高光时刻，如何平衡不同市场投资者的利益。后续，存储产品价格走势、企业级存储订单落地情况、H股绿鞋机制能否发挥稳定股价的作用，将成为市场重点跟踪的几大核心变量。